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本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）地方AMC或明確監(jiān)管要求：新增金融不良占比不低25%，融資不超3倍

（二）易綱：促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行 小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降

（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《2020年上市公司年度會(huì)計(jì)監(jiān)管報(bào)告》

二、行業(yè)訊息

（一）中國(guó)華融發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)和2021年中期業(yè)績(jī)

（二）平安3000億并購(gòu)落地！方正案堪稱(chēng)重整標(biāo)桿

（三）市場(chǎng)人士：債市中長(zhǎng)期仍存機(jī)會(huì) 短期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）地方AMC或明確監(jiān)管要求：新增金融不良占比不低25%，融資不超3倍

8月初，監(jiān)管部門(mén)正就《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》。目前征求意見(jiàn)已經(jīng)結(jié)束。據(jù)了解，《辦法》共五章45條，擬從經(jīng)營(yíng)規(guī)則、經(jīng)營(yíng)管理、監(jiān)督管理等方面對(duì)地方AMC進(jìn)行全方面的規(guī)范?！掇k法》整體思路與之前相關(guān)文件保持一致，如開(kāi)展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)僅限于本省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市范圍內(nèi)，個(gè)人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)除外。同時(shí)，為督促地方AMC不偏離主業(yè)，《辦法》要求在每年新增投資額中主營(yíng)業(yè)務(wù)投資額占比應(yīng)不低于50%，收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)投資額占比應(yīng)不低于25%，連續(xù)兩年不達(dá)標(biāo)將被取消業(yè)務(wù)資質(zhì)。《辦法》還要求地方AMC控制杠桿率，謹(jǐn)慎選擇融資渠道，未經(jīng)批準(zhǔn)不得向社會(huì)公眾發(fā)行債務(wù)性融資工具，融入資金的余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的3倍。

評(píng)論：地方資產(chǎn)管理公司在四大資產(chǎn)管理公司中間夾縫生存，尤其是當(dāng)四大資產(chǎn)管理公司被監(jiān)管警示后，會(huì)加快回歸主業(yè)的速度和力度。加強(qiáng)對(duì)地方資產(chǎn)管理公司的主業(yè)要求會(huì)提升不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，降低對(duì)銀行的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)化與銀行的處置合作。

（二）易綱：促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行 小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降

8月23日，中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室主任易綱主持召開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，表示下一步要促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行，小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。會(huì)議分析認(rèn)為，今年以來(lái)，我國(guó)持續(xù)鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成果，有效實(shí)施宏觀政策，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。金融部門(mén)穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，保持了政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場(chǎng)預(yù)期，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。但也要看到，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力。會(huì)議指出，金融部門(mén)要提高政治站位，統(tǒng)一思想認(rèn)識(shí)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。評(píng)論：早在疫情開(kāi)始前，中央就已經(jīng)在醞釀金融讓利實(shí)體的相關(guān)政策，保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民群眾獲得感保持平衡，這是金融需要關(guān)注的領(lǐng)域。未來(lái)金融管控的目標(biāo)是保持通貨膨脹率，同時(shí)控制流向市場(chǎng)的名義利率。

（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《2020年上市公司年度會(huì)計(jì)監(jiān)管報(bào)告》

截至2021年4月30日，除易見(jiàn)股份、*ST斯太、*ST北訊等3家公司外，滬深兩市共有4247家公司披露了年度財(cái)務(wù)報(bào)告。按期披露年報(bào)的公司中，254家公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，其中無(wú)法表示意見(jiàn)33家、保留意見(jiàn)109家、帶解釋性說(shuō)明段的無(wú)保留意見(jiàn)112家。證監(jiān)會(huì)共抽樣審閱了869家上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，在此基礎(chǔ)上形成了《2020年上市公司年報(bào)會(huì)計(jì)監(jiān)管報(bào)告》。年報(bào)審閱發(fā)現(xiàn)，上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)信息披露規(guī)則整體質(zhì)量較好，但部分上市公司仍存在對(duì)準(zhǔn)則理解和執(zhí)行不到位的問(wèn)題，主要包括：收入確認(rèn)和計(jì)量不恰當(dāng)、金融資產(chǎn)分類(lèi)不正確、資產(chǎn)減值估計(jì)不謹(jǐn)慎、合并報(bào)表范圍判斷不合理、預(yù)計(jì)負(fù)債與或有資產(chǎn)抵銷(xiāo)不恰當(dāng)、債務(wù)重組損益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)不恰當(dāng)?shù)?。上市公司和?huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)高度重視會(huì)計(jì)監(jiān)管報(bào)告中提出的問(wèn)題，不斷提高自身對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)規(guī)定的理解和應(yīng)用水平，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并改正財(cái)務(wù)報(bào)告編制中存在的錯(cuò)誤，穩(wěn)妥做好公司財(cái)務(wù)信息披露相關(guān)工作，不斷提升資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量。

評(píng)論：國(guó)家近期對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有比較嚴(yán)厲的打擊，可以說(shuō)這是遲到的制裁。原本中央計(jì)劃在2008年前后對(duì)過(guò)剩的房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控，但是金融危機(jī)打亂了這一計(jì)劃，反而需要房地產(chǎn)托舉GDP。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量穩(wěn)定排名世界第二，內(nèi)部結(jié)果調(diào)整回到議題。預(yù)見(jiàn)隨著房地產(chǎn)行業(yè)整治，天量資金會(huì)從房市轉(zhuǎn)出進(jìn)入股市，因此中央在資金轉(zhuǎn)移之前會(huì)強(qiáng)化對(duì)股市的質(zhì)量管控。

二、行業(yè)資訊

（一）中國(guó)華融發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)和2021年中期業(yè)績(jī)

8月29日，中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司發(fā)布了經(jīng)8月28日董事會(huì)審議通過(guò)的2020年度業(yè)績(jī)公告和2021年中期業(yè)績(jī)公告。2020年及2021年上半年，中國(guó)華融堅(jiān)決貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，在銀保監(jiān)會(huì)的正確領(lǐng)導(dǎo)下，在股東、投資者、客戶(hù)、同業(yè)的鼎力支持下，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，落實(shí)“六穩(wěn)”“六?！币螅浞职l(fā)揮逆周期金融救助功能，聚焦主責(zé)主業(yè)，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，深入肅清流毒，推進(jìn)化險(xiǎn)瘦身，強(qiáng)化內(nèi)部管理，核心不良資產(chǎn)主業(yè)保持平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)管理基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。2020年，中國(guó)華融全面審視評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)期確認(rèn)資產(chǎn)減值損失1077.55億元，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪朔浅Ｖ卮蟮挠绊懀瘓F(tuán)凈虧損1062.74億元，歸屬于本公司股東的凈虧損1029.03億元。評(píng)論：華融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一年的年報(bào)難產(chǎn)，于今日發(fā)布了遲到的年報(bào)。華融資產(chǎn)減值超千億，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)降至百億級(jí)。經(jīng)過(guò)這次重大教訓(xùn)，讓華融資產(chǎn)涅槃重生，重新堅(jiān)持主業(yè)發(fā)展，以更加純凈的姿態(tài)在不良資產(chǎn)賽道上引領(lǐng)發(fā)展。

（二）平安3000億并購(gòu)落地！方正案堪稱(chēng)重整標(biāo)桿

8月初，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷局發(fā)布無(wú)條件批準(zhǔn)中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司收購(gòu)新方正集團(tuán)有限公司股權(quán)案。意味著這例3000億并購(gòu)案正式落地。重整實(shí)踐中大部分案例選擇只保留主營(yíng)業(yè)務(wù)，很大部分資產(chǎn)進(jìn)行處置，或者各類(lèi)資產(chǎn)分別找投資人承接。方正集團(tuán)企業(yè)業(yè)務(wù)板塊多元化，各板塊的資產(chǎn)價(jià)值差異大，投資者最感興趣的板塊又高度相同。如果對(duì)方正集團(tuán)的各項(xiàng)實(shí)體業(yè)務(wù)進(jìn)行切割，分板塊對(duì)企業(yè)實(shí)施重整，將出現(xiàn)投資者圍獵投資優(yōu)質(zhì)板塊，債權(quán)人為在優(yōu)質(zhì)板塊內(nèi)獲得清償而博弈等復(fù)雜局面，顯著增加重整難度和未來(lái)重整計(jì)劃執(zhí)行的不確定性。主業(yè)分拆重整還可能出現(xiàn)資產(chǎn)處置風(fēng)險(xiǎn)難以管控、處置時(shí)間無(wú)法確定、處置價(jià)值缺乏保障的被動(dòng)局面。因此，管理人堅(jiān)持集團(tuán)“整體重整”優(yōu)先原則，要求投資者整體承接集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)包括對(duì)外投資，一攬子化解風(fēng)險(xiǎn)，最大程度維護(hù)集團(tuán)企業(yè)營(yíng)運(yùn)價(jià)值，公平維護(hù)全體債權(quán)人的整體權(quán)益。全集團(tuán)3400多億債務(wù)，納入重整程序的將近2000億，依照重整計(jì)劃進(jìn)行清償，未納入重整的下屬公司成為新方正集團(tuán)的資產(chǎn)，相應(yīng)債務(wù)通過(guò)市場(chǎng)化方式處理。評(píng)論：方正的并購(gòu)重整案選擇整體重組，這是因?yàn)榉秸瘓F(tuán)涉及范圍比較廣，如果剝離主業(yè)資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致剩余資產(chǎn)估值大幅下跌。而且作為校企，方正集團(tuán)的整體重組也有利于保持北京大學(xué)的整體形象。

（三）市場(chǎng)人士：債市中長(zhǎng)期仍存機(jī)會(huì) 短期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

日前，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后債市不漲反跌。盡管數(shù)據(jù)全面低迷，但市場(chǎng)早有預(yù)期，似乎表現(xiàn)出一副利多出盡的態(tài)勢(shì)，但隨后的幾個(gè)交易日里再度反彈。南華期貨債券分析師高翔表示，8月以來(lái)陸續(xù)有關(guān)于專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的消息傳向市場(chǎng)，供給端壓力逐漸明朗化。據(jù)了解，多省份財(cái)政部門(mén)將預(yù)留約20%的專(zhuān)項(xiàng)債額度，剩余專(zhuān)項(xiàng)債需在9月底之前發(fā)行完畢。在發(fā)行節(jié)奏、剩余額度都已明朗的情況下，對(duì)未來(lái)一段時(shí)間利率債的供給測(cè)算并不算難，相較于已經(jīng)“明牌”的供給壓力，市場(chǎng)更加關(guān)注貨幣政策會(huì)給出怎樣的應(yīng)對(duì)?！翱傮w來(lái)看，在內(nèi)需偏弱、經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，貨幣不會(huì)收緊，中長(zhǎng)期債市仍存機(jī)會(huì)，但短期的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，趨勢(shì)性做多機(jī)會(huì)仍需耐心等待。市場(chǎng)近期博弈寬松預(yù)期與寬信用實(shí)際效果，盡管多頭占據(jù)上風(fēng)，但資金面邊際收緊是不爭(zhēng)的事實(shí)，而寬信用邏輯目前尚未被證偽，預(yù)計(jì)短期內(nèi)十年期利率在2.8%～2.9%間振蕩，若資金中樞持續(xù)抬升，或帶動(dòng)債市回調(diào)?！备呦璞硎尽Ｔu(píng)論：經(jīng)濟(jì)缺乏支撐，貨幣持續(xù)供給，這會(huì)導(dǎo)致債券產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)提升，同時(shí)存量債券組合的價(jià)值下跌。未來(lái)更多的負(fù)債產(chǎn)品也會(huì)被下一次信用債風(fēng)險(xiǎn)鋪墊，長(zhǎng)期來(lái)看不容樂(lè)觀。