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本期要點：

一、政策動態(tài)

（一）銀保監(jiān)會：依法維護公平競爭的金融市場秩序

（二）證監(jiān)會設立北京證券交易所投資者教育專項活動

（三）美聯(lián)儲金融穩(wěn)定報告：通脹擔憂不褪 警惕資產(chǎn)價格風險

二、行業(yè)訊息

（一）高盛計劃大舉進軍亞洲另類投資市場

（二）融創(chuàng)借新股配售和出售部分物業(yè)股權(quán)融資

（三）華融擬出清華融證券

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）銀保監(jiān)會：依法維護公平競爭的金融市場秩序

要毫不松懈地防范化解金融風險，平衡好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底；加大不良資產(chǎn)處置力度，持續(xù)整治影子銀行業(yè)務，加快推動高風險金融機構(gòu)風險化解，嚴厲打擊違法違規(guī)金融活動。

評論：銀保監(jiān)會重申穩(wěn)定公平的金融市場秩序，有一種猜測是更多資金會從實體回流金融市場，因為國家打擊違規(guī)房地產(chǎn)業(yè)務后資金寧愿從實體中抽離回到金融循環(huán)，承接這部分回流資金需要構(gòu)建穩(wěn)定的金融市場。還有一種猜想是投向房地產(chǎn)業(yè)務的資金需要回流金融循環(huán)增加嵌套，然后再投放到影子銀行業(yè)務。

（二）證監(jiān)會設立北京證券交易所投資者教育專項活動

為做好深化新三板改革，設立北京證券交易所投資者教育保護工作，切實維護廣大投資者合法權(quán)益，證監(jiān)會近日以“牽手北交所，共迎新起點”為主題，組織開展投資者教育專項活動，引導投資者客觀看待和正確理解設立北京證券交易所的意義和作用，了解北交所市場的投資機會和風險，理性參與投資?；顒又饕ㄒ韵聝?nèi)容：一是深度解讀設立北京證券交易所涉及的制度安排、運行機制等內(nèi)容。通過講解規(guī)章、規(guī)范性文件、自律規(guī)則，特別是北交所市場在發(fā)行交易、信息披露、公司治理、適當性管理等方面的特點，幫助投資者及時、準確理解北京證券交易所的制度要點。二是做好對投資者的預期引導和理性投資教育。介紹設立北京證券交易所的背景意義、主要思路和措施，引導投資者客觀分析北交所市場的投資價值，提示相關(guān)風險，讓投資者全面客觀了解機會和風險，注重理性投資、長期投資。

評論：今日北交所開市，廣大新三板股票貢獻出良好的開局行情，交易活躍行情火熱。國家在此時啟動北交所，一方面是為了提振市場對新三板的信心，另一方面也是為了坐實北京金融中心的真實地位。北交所主要為科技型企業(yè)提供交易服務，交易波動性較大，因此其定位與上交所和深交所有所區(qū)別。

（三）美聯(lián)儲金融穩(wěn)定報告：通脹擔憂不褪 警惕資產(chǎn)價格風險

美聯(lián)儲于當?shù)貢r間8日發(fā)布半年度金融穩(wěn)定報告，稱一旦出現(xiàn)投資者風險偏好減退、疫情防控進展受阻，或是經(jīng)濟復蘇陷入停滯等的情況，資產(chǎn)價格恐將面臨大幅下調(diào)的風險。而在接受美聯(lián)儲調(diào)查的市場參與者中，多數(shù)人將通脹高企加劇和美聯(lián)儲收緊貨幣政策視為首要擔憂，甚至超過了此前對新冠肺炎疫情的擔憂。這已經(jīng)不是美聯(lián)儲首次就資產(chǎn)價格偏高發(fā)出警告。然而，不少分析師和經(jīng)濟學家卻認為，美聯(lián)儲的超寬松貨幣政策是疫情后資產(chǎn)價格走高的主要推動力。上周，美聯(lián)儲在貨幣政策會議上宣布，開始縮減每月1200億美元資產(chǎn)購買計劃。從11月開始，按月削減國債購買100億美元，機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)50億美元。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，減碼路徑將保持靈活，并強調(diào)目前尚未到討論加息的時機。目前，芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具(FedWatch Tool)顯示，明年7月加息的概率為65.5%。

評論：聯(lián)儲原定taper受阻，但是聯(lián)儲仍選擇使用公開市場操作來減少金融資產(chǎn)持有，逐步調(diào)高市場對加息的心理適應。在加息情景下美元資產(chǎn)價格下降，對應到期收益率拉升，屆時對我國貨幣政策將會產(chǎn)生一定沖擊，一方面我國仍有部分貨幣依靠外匯占款發(fā)行，美元資產(chǎn)價格下降會沖擊人民幣，另一方面外資基金也會裹挾利潤回流美國，人民幣需要從原有的錨定美元轉(zhuǎn)向錨定一攬子貨幣以降低風險。

二、行業(yè)資訊

（一）高盛計劃大舉進軍亞洲另類投資市場

高盛正在調(diào)整其運營并開始積極籌集外部資金以超越投資巨頭（例如KKR & Co.和黑石)，計劃未來五年至少投入300億美元到亞洲的另類資產(chǎn)。高盛另類投資聯(lián)席主管Stephanie Hui表示，在亞洲，這意味著投資翻番，達到約600億美元，將押注于科技初創(chuàng)公司、房地產(chǎn)、消費和可再生能源。此前不久，高盛投資組合管理團隊在接受媒體采訪時表示，正在買入中國房企債券。談及個別房企風險事件引發(fā)的連鎖反應，該團隊成員稱，傳染風險被高估了，市場正在消化這一風險。報道還稱，地產(chǎn)債市場近日初步迎來久違的暖意，與此同時多家房企通過回購美元債等方式應對市場疑慮、傳遞現(xiàn)金流充裕的信號。

評論：高盛過去幾年參與國內(nèi)不良資產(chǎn)市場的模式主要是直接收購不良資產(chǎn)包并聘請本地化處置服務機構(gòu)，但近期高盛轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)高收益?zhèn)?，說明高盛有意押寶中央政策。從交易深度來看高盛正在逐步撤退，雖然都是非標資產(chǎn)但是高收益?zhèn)鲃有匀愿哂诓涣假Y產(chǎn)包，說明高盛對于國內(nèi)不良資產(chǎn)市場是風險偏保守態(tài)度。

（二）融創(chuàng)借新股配售和出售部分物業(yè)股權(quán)融資

融創(chuàng)中國通過配售新股、出售物業(yè)管理子公司股權(quán)融資9.53億美元。這是全行業(yè)流動性緊張情況下最新一家尋求融資的中資房企。具體而來，融創(chuàng)中國以先舊后新配售方式發(fā)售3.35億股股票，融資約6.53億美元；同時旗下物業(yè)管理業(yè)務融創(chuàng)服務通過一家附屬公司出售1.58億股股票，籌集約3億美元。本周稍早外媒并援引知情人士稱，融創(chuàng)中國計劃出售其文旅資產(chǎn)運營板塊——融創(chuàng)文旅，正在與部分潛在買家接觸。知情人士未透露其估值，并稱交易仍在初步討論中，存在變數(shù)。根據(jù)公司半年報，融創(chuàng)中國是中國最大的文旅產(chǎn)業(yè)運營商和物業(yè)持有者，報告期內(nèi)融創(chuàng)文旅收入約為26億元，同比大幅增加約166%；管理利潤約4.4億元。

評論：融創(chuàng)此次出售的資產(chǎn)主要為受壓嚴重的文旅資產(chǎn)，預計同業(yè)緊縮和流動性壓力會使得估值嚴重縮水，雖然報告期內(nèi)融創(chuàng)文旅的收入利潤表現(xiàn)良好，但結(jié)合近期國內(nèi)不斷強調(diào)的絕對清零要求，僅僅關(guān)注報表可能會得到關(guān)于未來相反的結(jié)論。

（三）華融擬出清華融證券

11月11日，中國華融轉(zhuǎn)讓華融證券71.99%股權(quán)在北京金融資產(chǎn)交易所掛牌，項目截止日期為12月22日，目前尚未披露轉(zhuǎn)讓價格。此前9月29日，中國華融已發(fā)布公告稱，根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)對金融資產(chǎn)管理公司逐步退出非主業(yè)的要求，該公司擬將持有的華融證券71.99%股權(quán)對外公開轉(zhuǎn)讓，股權(quán)共計42.05億股，擬采取公開方式在產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)轉(zhuǎn)讓。

評論：中國華融出清非牌照業(yè)務給出了一鮮明信號，資產(chǎn)管理公司應切實、毫無保留地回歸主業(yè)，原先四大AMC或地方AMC仍存有一定的幻想空間，在主業(yè)資產(chǎn)的認定范圍以及主業(yè)資產(chǎn)占表內(nèi)結(jié)構(gòu)的比例方面模糊拉扯，但顯然這種拉扯已經(jīng)被監(jiān)管敲打，回歸主業(yè)的意思就是全盤回歸主業(yè)。